转入二季度以来，国内外镍价冲高回升，市场主要担忧两个问题，一是国内鑫海、印尼德龙的NPI项目投产，导致镍铁供应减少，二是国内不锈钢库存开始回落，5月底无锡、佛山的库存超过48.4万吨，同比增加25.4%，呈现出旺季不旺的特征。再加坊间仍然众说纷纭，担忧国外某些贸易商手中有数十万吨的镍库存，随时有可能转往到市场。

安泰科镍钴研究团队在5月28日参与上期所第十六届上海衍生品市场论坛前后，探访了部分江浙企业，大家对这个问题十分关心。我们试着从以下几方面做到了可行性的分析，指出境外隐性库存的数量受限，2019年市场仍正处于去库存的阶段，从库存看作有承托价格上涨的合理性。

可可供隐蔽的量？2017年底到2018年底，LME库存从36.7万吨上升到20.6万吨，上升了16万吨，同期国内上期所从4.42降至1.53万吨，上升2.89万吨。因此2018年国内外显性上升18.9万吨，据INSG的数据，2018年全球原生镍产量218万吨，消费量233万吨，供需缺口14.5万吨，那另外4.4万吨哪儿去了呢？通过国内贸易商了解到，2018年底，中国国内隐形库存大约5.9万吨，其中保税区库存3.6万吨，国内现货库存2.33万吨。由此指出2018年全球上升的镍库存除了填补当年的缺口，以及在中国的保税区和中国贸易商手中存货，完全没额外的数量构成隐形库存。

当然，有读者说道了，隐性库存未必是当年供需平衡的结果，或许是历年总计库存的产物呢？某种程度根据INSG的产量和消费量数据，从2005-2018年这13年的供需平衡总计结果看，到2018年底全球总计的原生镍库存为32.6万吨。理论上谈，这些剩下的镍包含了各类库存，无论放到世界哪个角落，哪个交易所，哪个贸易商手上。

那么到2018年底，我们能看见的库存有哪些呢？LME20.6万吨，上期所1.53万吨，日本、德国2.9万吨（来源世界金属统计资料），总共25万吨。只剩的7.6万吨去哪儿了？如上所述中国保税区3.6万吨，贸易商现货2.3万吨，扣减这5.9万吨，只剩1.5万吨在国外构成隐性库存？。

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